投资概要
从上周三早盘到周五早盘，蔚来的股价上涨了近40%，唯一的推动因素就是理想汽车和小鹏汽车盈利所带来的的乐观情绪。
做空机构香橼的一份报告指出，蔚来的估值不可持续，在三家公司迅速获利回吐后，蔚来股价仍然回升至每股40美元左右。
蔚来的期权价格将大幅上涨。由于低空头兴趣和巨大的日交易量，在这次反弹中蔚来不太可能出现轧空。
刚刚过去的这一周，蔚来(股票代码：INO)的竞争对手小鹏汽车(股票代码：XPEV )和理想汽车(股票代码：LI)都发布了强劲的业绩，推动新能源汽车股价大幅走高。不过，随着蔚来将于11月17日公布财报，蔚来从上周三低点上涨近40%，纯粹是基于市场对其两家同行的猜测和乐观情绪。
蔚来本周的波动非常剧烈，仅两天时间就从盘中低点升至高点，波动幅度在16美元左右。本周成交量超过1.55亿股，远远超过上周四和周五成交量的一半，3.46亿股和5.74亿股。
小鹏汽车和理想汽车的盈利带动蔚来股价上涨
小鹏汽车的盈利相当强劲，收入飙升，尽管按美元计算的净亏损仅略有扩大。汽车收入同比增长250.8%至18.98亿元人民币，推动总收入同比增长342.5%至19.9亿元人民币，仅略低于我们对其本季度将达到20亿元人民币的预期。从上周三早盘到周五早盘，小鹏汽车的股票上涨了约65%，创下了51.27美元的盘中高点。小鹏汽车还公布了正毛利率，为4.6%，而去年同期及2020年第二季度的毛利率分别为-10.1%和-2.7%。这得益于第三季度交付量的大幅增长(约为当年累计交付量的一半)。
理想汽车的收益同样不错，开盘后股价就上涨了25%以上，使上周三至上周五的股价上涨了70%左右，这两天的涨幅简直太离谱了。理想汽车第三季度总营收为人民币25.1亿元，同比增长28.9%;汽车销售额为24.6亿元人民币，较2020年第二季度的19.2亿元人民币增长28.4%。汽车业务利润率19.8%，而2020年第二季度为13.7%。毛利润为人民币4.968亿元，较2020年第二季度增长了91.3%。自由现金流也增长了149.3%，达到7.4990亿元人民币。
理想汽车和小鹏汽车的展望都指出，电动汽车需求将持续上升。小鹏汽车预计，第四季度交付量将达到1万辆，营收达到22亿元人民币。这将标志着比去年增加超过200%。理想汽车预计，第四季度交付量在1.1万辆到1.2万辆之间，增长28%到39%，收入也会增长。
这种对未来的乐观情绪蔓延到了同行身上。上周四，在小鹏汽车公布收益后，理想汽车和蔚来均追随小鹏汽车的收益利好，开盘时股价飙升。甚至连电动汽车初创公司菲斯克，也自周三以来上涨了近25%。
蔚来的估值已经膨胀
对蔚来而言，除了同行业绩的乐观情绪推动，以及持续的旺盛需求外，没有什么能够证明它本周股价的涨势是合理的。
蔚来的估值似乎已经达到了完美的水平，自11月初以来，其股价已经大幅上涨。虽然销量仍有增长潜力，但是周五上午蔚来的估值超过了700亿美元，相当于未来销售额的近30倍。
这种极度膨胀的估值确实带来了麻烦。
做空机构香橼在上周五发布了一份关于蔚来的报告，这可能是导致三家公司快速获利回吐的原因——蔚来的股价在一小时内下跌15%，从54美元跌至44美元。
香橼报告称，近期投资者对新能源车的狂热，显示出他们并未深刻认识到中国市场的激烈竞争，尤其是车企之间的价格战。报告指出，特斯拉Model Y在中国的定价对蔚来ES6车型形成压力。香橼认为，考虑到市场竞争格局，蔚来股价已经脱离合理范围。蔚来汽车股价的相对估值是特斯拉两倍，存在明显的高估空间。
在交付量方面，蔚来远远落后于特斯拉，而小鹏汽车和理想汽车等竞争对手在某种程度上基于定价策略，已经在不同的目标市场取得了进展。
蔚来未来的获利存在较大的不确定性，由此会给股价带来波动。与上周五和本周的走势类似，美国股市未来的收益可能会非常不稳定，因为期权意味着股市将大幅波动。由于隐含波动率超过200%，11月20日的货币期权在下周结束前的走势将接近10美元。
不过，蔚来的这次反弹并不是由轧空推动的，这种程度和规模的反弹有时可以归结为轧空。据交易所数据，卖空量已降至6000万股，接近历史最高水平，近0.25倍/日，交易量已超过2亿股。在这次反弹中，空头数量可能攀升至7000万，但这还不足以引发这次反弹，因为成交量远远超过空头数量，所以回补的影响不会轻易显现。
结论
在股价持续快速攀升之后，如果是上周买入蔚来将面临巨大的风险。现在，这种风险呈指数级上升，因为蔚来的股价仍在不断上涨。上涨势头确实能在短期内带来一定程度的回报，但目前需要具体的业绩来证明蔚来的估值和能产生的回报——蔚来的财报将是最重要的决定因素。
对于新的投资者来说，要抵消当前买入蔚来股票的风险，可能需要蔚来连续几个季度实现交付量的三位数增长——而这取决于产能和需求。并非完全不可能，但蔚来在相当长一段时间内从目前的价格水平产生三位数的回报的概率不大。
蔚来的未来收益决定成败，在财报发布前的大幅波动已被消化，较长期的波动也要到12月才消化。销量增长和前景，以及季度营收增长和年度营收增长都非常重要——蔚来需要在业绩上接近绝对完美，否则由于估值的快速攀升，它可能面临更多的卖空压力和获利回吐。